昊华科技(600378)：盈利逆势大幅增长 提质增效经营质量持续提升

事件描述

8 月25 日晚，昊华科技发布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营收43.04 亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润5.03 亿元，同比增加1.94%；实现扣非归母净利润4.99 亿元，同比增加2.46%。其中，公司第二季度实现营收22.46 亿元，同比增加2.67%，环比增加9.16%；归母净利2.75 亿元，同比增加1.58%，环比增加20.65%；扣非净利润2.74 亿元，同比增加2.97%，环比增加21.88%。

盈利逆势大幅增长，提质增效经营质量持续提升二季度，公司保持稳健经营，利润环比逆势实现增长。整体来看，各业务板块表现分化。

【资料图】

上半年，高端制造化工材料板块量利齐升，毛利同比增长8.7pct，同时聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长10%以上，对应子公司盈利均有大幅提升。此外，碳减排业务板块毛利同比增长32.2%，盈利实现大幅增长，西南院归母净利润同比增长61%。

高端氟材料PTFE 及PVDF 等需求疲软，供给充足，价差环比收窄。

根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，二季度华东PTFE 分散树脂/华东PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为4.8/12 万元/吨，环比分别-7.72%/-41.29%。特种气体板块，昊华气体4600 吨/年电子气体项目完全达产后积极拓展市场，但由于行业产能释放较多，价格有所下滑，单季度同比/环比-10.55%/-7.90%。从子公司口径来看，昊华气体归母净利润同比-11%。

费用端，销售费用/管理费用同比减少12.51%/16.31%，报告期公司开展提质增效、减费增利行动取得成效。财务费用同比增加140.86%，主要原因是上年同期汇兑净收益高基数所致。研发费用同比增加9.62%，持续增加研发投入，保持核心竞争力。

拟发行股份购买中化蓝天100%股权，氟化工板块形成产业链互补2023 年8 月15 日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约145 亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE 高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。

投资建议

我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。曙光院10 万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产。其余新增重点项目有2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85 万吨高端PTFE 树脂）、黎明院46600 吨/年专用新材料项目以及10 万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。

我们预计昊华科技2023-2025 年归母净利润11.98、13.37、17.51 亿元（基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融资事项）， EPS 1.31/1.47/1.92 元， 对应PE 为24.34X/21.80X/16.65X。维持买入评级。

风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

（3）环境保护风险；

（4）项目投产进度不及预期；

（5）股权激励不及预期。

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